空調(diào)行業(yè)第四光環(huán)已逝 志高危機(jī)時刻誰在跳船逃生

　　曾經(jīng)沖到行業(yè)第四的志高控股(0449.HK)近期似乎無暇來實現(xiàn)自己要造世界上最好空調(diào)的豪言，更無空顧及自己預(yù)計到2020年要實現(xiàn)的千億營收目標(biāo)。

　　眼下正是空調(diào)行業(yè)的銷售旺季，但近日志高的賣地、賣股卻相繼宣布延期向股東寄發(fā)通函。這意味著志高的“賣賣賣”無法快速變現(xiàn)。在這背后，志高頻頻傳出資金鏈緊張的消息。有熟悉志高的空調(diào)業(yè)內(nèi)人士對記者表示，據(jù)其了解，“志高的資金此前一直比較緊張，只是在去年爆發(fā)出來了，到現(xiàn)在都沒緩過來。”

　　6月25日，記者撥打志高控股2018年財報公布的內(nèi)地投資與證券部電話，接聽人士表示該處目前是律所駐場辦公，并不清楚具體情況。記者向志高公布的IR郵箱發(fā)去了采訪郵件，但截至發(fā)稿還未收到回復(fù)。志高公關(guān)方面此前還間接對記者表示，暫時不方便接受采訪，一切信息以上市公司公告為準(zhǔn)。

　　通函寄發(fā)延期背后

　　志高進(jìn)入了賣賣賣時節(jié)，但目前來看進(jìn)展并不算快。

　　其中有8億元來自于對佛山市南海區(qū)里水鎮(zhèn)勝利村404畝工業(yè)用地，以及兩棟存儲原材料廠房的出售和拆遷補(bǔ)償款。對于目前市值剛超過7億港元的志高來說，這樁交易構(gòu)成了非常重大出售事項(VSA)。志高預(yù)期該交易寄發(fā)通函的日期將延遲至7月31日或之前，這意味著需要批準(zhǔn)該交易的股東大會的召開時間也將延期。這樁交易被外界指責(zé)志高在“賣地求生”。但看起來賣地的外在原因是志高被納入了當(dāng)?shù)卣�府的工業(yè)園連片改造項目。

　　另一樁寄發(fā)延期的通函是關(guān)于志高暖通設(shè)備股份有限公司(后簡稱志高暖通)40%股份的轉(zhuǎn)讓。

　　據(jù)記者了解，這樁3月31日宣布的交易雖然已獲許不需召開股東大會，但已經(jīng)是第三度延期向股東寄發(fā)通函。志高控股表示，延遲緣于公司需要額外時間編制及定稿本集團(tuán)的財務(wù)資料等，特別是本集團(tuán)的負(fù)債聲明及營運(yùn)資金充足聲明等，預(yù)期通函將于2019年7月19日或之前寄發(fā)。

　　志高控股此前宣布將以2.04億元的價格將志高暖通40%的股份出售給金和益公司以及王峰、馬俊霞和童志軍三位自然人。企查查顯示，金和益公司由志高暖通總經(jīng)理張權(quán)夫婦全資持有。上述三位自然人也均為志高暖通高管。交易完成后，張權(quán)將通過金和益持有志高暖通55.4%的股份。志高控股將僅余30%的志高暖通股份，志高暖通也將剝離志高控股的報表。

　　香頌資本董事沈萌對記者表示，交易相關(guān)的通函不提交股東，說明該交易存在一定瑕疵，可能引發(fā)監(jiān)管問詢或股東反彈，所以遲遲無法推進(jìn)。他認(rèn)為，“當(dāng)整體業(yè)績疲軟時，從上市公司轉(zhuǎn)讓重要比例的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)給該資產(chǎn)負(fù)責(zé)人，雖然并不違法違規(guī)，但轉(zhuǎn)讓價格是否公允、轉(zhuǎn)讓方是否合理、轉(zhuǎn)讓時間是否會對上市公司業(yè)績造成更大負(fù)面沖擊，這都可能是導(dǎo)致其通函遲遲沒有推進(jìn)的原因。”

　　商用空調(diào)板塊跳船逃生?

　　相比“賣地”，志高控股出售志高暖通股份有些出人意料。因為相比家用空調(diào)業(yè)務(wù)的慘淡業(yè)績，占集團(tuán)營收不足兩成的志高暖通前景更為外界看好。

　　志高暖通主營商用空調(diào)。2018年財報顯示，志高商用空調(diào)當(dāng)年售出35.6萬套，增加14.1%。當(dāng)期商用空調(diào)的收入則上升18.6%。此外，2018年志高商用空調(diào)產(chǎn)品4813元的平均售價上升4%，當(dāng)期稅后凈利潤約為6463萬元。

　　作為參照，占據(jù)志高控股營收近7成的家用空調(diào)業(yè)務(wù)，2018年銷售量和收入雙雙下滑超過20%。而志高家用空調(diào)產(chǎn)品1459元的平均售價在2018年僅小幅上升了1.1%。

　　一位接近志高的空調(diào)業(yè)內(nèi)人士告訴記者，商用空調(diào)股份賣給張權(quán)的價格很便宜，但賣給他的條件是張權(quán)要來接管家用空調(diào)業(yè)務(wù)。他透露，因為志高家用空調(diào)的虧損比較嚴(yán)重，政府曾出面代管了一陣子。他認(rèn)為，從志高參與上述園區(qū)改造來看，當(dāng)?shù)卣�府還是希望能保住志高。

　　但需要提及的是，有兩個來自不同渠道的信源都告訴記者，張權(quán)此前確實去了家用空調(diào)辦公，但感覺難度比較大，已經(jīng)回到商用空調(diào)。而對于志高暖通股份轉(zhuǎn)讓的進(jìn)展，截至記者發(fā)稿還未收到志高控股方面的回復(fù)。

　　據(jù)記者了解，張權(quán)在進(jìn)入志高之前，曾擔(dān)任美的中央空調(diào)事業(yè)部總經(jīng)理。當(dāng)初成立志高暖通時，他便通過金和益公司持有志高暖通30%的股份。

　　上述空調(diào)業(yè)內(nèi)人士告訴記者，張權(quán)等美的系來到志高之后的前幾年并不是特別順利，志高的品牌拉力、渠道基礎(chǔ)等確實也與美的有不小的差距，因此走了不少彎路，沒實現(xiàn)太大增長。但他表示，商用空調(diào)業(yè)務(wù)隨后做了很多務(wù)實調(diào)整，采取小公司模式，算是步入正軌。

　　據(jù)記者了解，志高商用空調(diào)的生產(chǎn)體系、渠道等跟家用空調(diào)幾乎完全獨(dú)立。此外，志高商務(wù)空調(diào)的OEM訂單，尤其是海外訂單規(guī)模較大，部分中央空調(diào)行業(yè)冷水機(jī)市場的頭部廠商也均由志高代工它們的多聯(lián)機(jī)。

　　上述空調(diào)業(yè)內(nèi)人士還對記者分析稱，志高商用空調(diào)的形勢好于家用，除了企業(yè)經(jīng)營的關(guān)系還跟市場屬性有關(guān)系。“家用空調(diào)整體在走下坡路，拼的是存量市場。商用空調(diào)則還是持續(xù)往上走的態(tài)勢，處于發(fā)展期。”

　　沈萌則認(rèn)為，香港市場的投資者相對機(jī)構(gòu)化程度很高，志高的股價反映出投資者的看法，這也可能是商用空調(diào)負(fù)責(zé)人敢在此時冒險買下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的原因，“或許是為了讓這塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)從上市公司快速跳船逃生。”截至記者發(fā)稿，志高控股的股價為0.084港元。

　　資金鏈危機(jī)

　　這兩樁合計超過10億元的交易相繼延期寄發(fā)通函，意味著志高控股短期內(nèi)無法用這些資金來緩解緊張的資金鏈。此前網(wǎng)上流傳的一份志高關(guān)于今年3月工資發(fā)放的文件顯示，其資金極度緊張，總體經(jīng)營績效已經(jīng)連續(xù)數(shù)月為負(fù)。

　　2018年財報還顯示，截至2018年末，志高控股的營運(yùn)資金為2.57億元人民幣，比2017年同期下降66.7%。此外，2018年末志高控股的現(xiàn)金及銀行結(jié)余比去年同期減少人民幣3.21億元。

　　在資金減少的同時，志高的融資成本則在上漲。財報顯示，2018年度其融資成本較2017年同期增加約20%。財報顯示，2018年末，其所動用短期及長期借貸結(jié)余共計17.5億元。當(dāng)期融資租賃負(fù)債約為人民幣2億元。但截至2018年末，其綜合負(fù)債總額已達(dá)人民幣81.67億元。

　　上述空調(diào)業(yè)內(nèi)人士對記者表示，對于志高出現(xiàn)的持續(xù)資金鏈問題不能理解，因為志高家用空調(diào)2018年四百多萬臺銷售量的規(guī)模并不小。據(jù)其了解，比志高銷售規(guī)模小得多的美博、月兔等空調(diào)企業(yè)在2018年的銷售量都實現(xiàn)了增長。

　　志高曾經(jīng)是空調(diào)行業(yè)的一匹黑馬，一度緊跟格力美的海爾之后，沖到家用空調(diào)市場份額第四。志高創(chuàng)始人李興浩還不時隔空叫板格力，放言決心追趕海爾。2009年7月，志高控股正式在港股掛牌。

　　但它此前的行業(yè)地位如今已經(jīng)不復(fù)存在。奧維的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年家用空調(diào)的銷售量達(dá)到5703萬臺。以此粗略計算，433萬臺志高家用空調(diào)的市場份額大概為7.6%。業(yè)界認(rèn)為志高目前在家用空調(diào)行業(yè)排在行業(yè)七或八的位置。

　　2018年似乎是志高的“水逆”之年。除了市場份額縮水外，其在2018年營收僅有92.35億元，更重要的是，2018年志高控股還轉(zhuǎn)盈為虧，年度凈虧損為4.8億元，同比下跌1109.2%。

　　志高控股在年報中將之歸因于全球經(jīng)濟(jì)不好、原材料成本增加以及銷售成本增加等。但另一位熟悉空調(diào)渠道的業(yè)內(nèi)人士對記者表示，這兩年整個空調(diào)行業(yè)的原材料、人工成本確實上漲較多，但大家都是一樣的，并不是只針對志高漲價。

　　作為參照，2018年格力空調(diào)的毛利率為36.48%，同比略降0.59%。美的暖通空調(diào)產(chǎn)品的毛利率當(dāng)期為30.63%，同比上升1.59%。海爾空調(diào)2018年的毛利率為31.72%，比去年同期微降0.11%。

　　上述熟悉空調(diào)渠道的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，志高的問題與其近年來的渠道策略、經(jīng)營策略有很大關(guān)系。他告訴記者，志高這幾年沒有抓住電商渠道這一波興起，對于線下渠道來說，又沒有做太多的變革或整合。李興浩此前曾雄心勃勃地提出了志高要在2020年實現(xiàn)千億營收的目標(biāo)。但眼下來看，志高2020年要保住百億營收似乎也并不是一件容易的事情。