連續(xù)7季度虧損 美團(tuán)市值憑什么比小米高近1000億？

　　截至2019年5月24日，小米2019Q1收入為438億元，經(jīng)調(diào)整利潤為21億元，市值為2346億港元;美團(tuán)點(diǎn)評該季度收入為192億元，經(jīng)調(diào)整虧損為10億元，市值卻比前者高出近千億港元。市值增長還一度助力美團(tuán)超越百度和京東，成為繼阿里、騰訊后的第三大互聯(lián)網(wǎng)巨頭，將BAT俱樂部變成了ATM。

　　這部分得益于其新季報亮麗業(yè)績的提振：數(shù)據(jù)顯示，2019Q1，美團(tuán)營收為192億元，同比增長超7成。其中，約8成的收入來自“餐飲外賣與到店”、“酒店及旅游業(yè)務(wù)”兩大業(yè)務(wù)。

　　不過，公司該季度期內(nèi)經(jīng)調(diào)整虧損10億元，環(huán)比大幅收窄，調(diào)整后EBITDA(息稅前利潤)首次扭虧為盈。這一虧損雖是其近4個季度的最低水平，卻是它連續(xù)7季度虧損。

　　如今已經(jīng)8歲的美團(tuán)，一直在努力擴(kuò)展自己的邊界：它從團(tuán)購業(yè)務(wù)出發(fā)，以“吃”為核心，在C端打造以美團(tuán)外賣、小象生鮮等本地生活服務(wù)體系，以酒店住宿為代表的酒旅體系以及美團(tuán)打車、摩拜單車等構(gòu)成的出行體系。同時，在面向B端的服務(wù)項目中，提供配送基礎(chǔ)設(shè)施、聚合支付系統(tǒng)等方案……

　　如此多的業(yè)務(wù)，如何在同一平臺上協(xié)同和耦合?它不設(shè)邊界的模式，帶來了建立新護(hù)城河的更多可能性，還是更多的虧損風(fēng)險?這棵互聯(lián)網(wǎng)大樹的新財報或許可以部分解答這些問題。

　　增長下的危機(jī)

　　美團(tuán)點(diǎn)評一直因?yàn)樘�過特殊而難以被定義。成立8年以來，在到店餐飲和外賣兩個核心服務(wù)的基礎(chǔ)上，它一路橫向擴(kuò)張、出擊，不斷將手伸向新的領(lǐng)域：酒店、旅游、民宿、電影、到店綜合、生鮮等，目前它有近20項業(yè)務(wù)。

　　“高頻的、剛需的，只要跟交易有關(guān)美團(tuán)都應(yīng)該做。”美團(tuán)點(diǎn)評投資人、今日資本創(chuàng)始人徐新2017年如此解釋美團(tuán)的前進(jìn)思路。但這一多元擴(kuò)張的策略究竟效果如何?

　　在新的季度，美團(tuán)點(diǎn)評在營收和凈利潤向好的同時，核心業(yè)務(wù)的毛利率也出現(xiàn)明顯改善：毛利總額為51億元，同比增長57.8%。其中，餐飲外賣業(yè)務(wù)毛利大增6.8%，為整體減虧作出重要推動。

　　同時，公司該季度交易額為1384億元，增長27.9%，年度交易用戶突破4億，較去年同期增長8600萬。每位交易用戶平均每年交易筆數(shù)由2018Q1的約20筆增長至近25筆。年度活躍商家數(shù)為580萬，同比增長27.3%。

　　從季報業(yè)績來看：2019Q1，其三大主營業(yè)務(wù)中，“餐飲外賣”和“到店及酒旅”兩大業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了約8成收入。其中，餐飲外賣營收為約107億元;到店及酒旅營收約為45億元，同比增長43.2%;新業(yè)務(wù)及其他營收為約40億元。

　　不過，相比去年同期，本季度公司餐飲外賣，到店、酒店及旅游兩大業(yè)務(wù)的營收貢獻(xiàn)比例有所下降，新業(yè)務(wù)的比例正明顯上升，公司營收正呈現(xiàn)多元化趨勢。

　　然而，目前公司交易用戶和活躍商家雖然實(shí)現(xiàn)不錯增長，但在移動互聯(lián)網(wǎng)流量紅利漸盡的大背景下，其旗下App月活增長正趨于放緩：公司過去三個季度的營收增速分別為：97.2%、89%、70.1%，平臺整體交易總額(GTV)增速分別為40%、32.5%、27.9%;營收最重要的貢獻(xiàn)部分——外賣業(yè)務(wù)在三個季度增速分別為84.84%、66.06%、51.7%。

　　可見，在流量紅利的下半場，美團(tuán)點(diǎn)評這架列車的增長或正在放緩。

　　同時，在這份看起來亮麗的Q1財報中，美團(tuán)還淡化了2018年公司巨額虧損的關(guān)鍵因素之一——摩拜單車。2018年4月，美團(tuán)點(diǎn)評花費(fèi)156億元的巨資收購摩拜，后者并表后公司8個月內(nèi)虧損近46億元。目前，摩拜經(jīng)營業(yè)績?nèi)栽趯γ缊F(tuán)施加負(fù)面影響：包括摩拜單車在內(nèi)的新業(yè)務(wù)出現(xiàn)毛虧損4.4億元，該部分毛利率由此同比下降3.8%，較2018Q1呈虧損擴(kuò)大趨勢。

　　餐飲外賣收入占比不斷下降

　　作為美團(tuán)點(diǎn)評最大的收入來源，餐飲外賣2019Q1營收為107億元，同比增長51.7%;該業(yè)務(wù)的交易總金額為756億元，同比增長38.6%;外賣訂單數(shù)目17億筆，同比增長35.8%;同時，餐飲外賣變現(xiàn)率由12.9%同比上升至14.2%。

　　在財報的分析師會議上，美團(tuán)點(diǎn)評CFO陳少暉還提到了兩大核心關(guān)鍵數(shù)據(jù)：從2015年至今，公司的用戶留存率維持為60%，每年外賣點(diǎn)單數(shù)量為45次。

　　此外，外賣的毛利由2018年Q1的5.35億元增至2019Q1的15億元，同比增長187.9%，毛利率由7.6%上升至14.4%。即便如此，美團(tuán)點(diǎn)評的外賣行業(yè)仍然處于虧損中。財報稱，這主要是由于季節(jié)性因素——Q1期間有春節(jié)等節(jié)日，通常是餐飲外賣的淡季。

　　從收入來源來看，該季度外賣收入依然主要來自商家交易傭金與廣告收入。

　　互聯(lián)網(wǎng)第三方數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)DCCI近日發(fā)布的報告顯示，2019Q1，美團(tuán)外賣、餓了么和餓了么星選的市場份額分別為64.6%、25.5%和8.4%。在市場格局日益確定的情況下，截至2019年4月底，美團(tuán)外賣日完成訂單量已超過2500萬單。

　　美團(tuán)董事長王興2018年曾表示，中國餐飲外賣用戶還不到智能手機(jī)用戶的一半，這行業(yè)仍有很大成長空間。當(dāng)時美團(tuán)的餐飲外賣用戶中，只有 40%是月活躍用戶，他們的購買頻次的提升具有很大潛力。

　　不過，在經(jīng)歷了跑馬圈地、野蠻生長的“上半場”之后，外賣行業(yè)已進(jìn)入到精耕細(xì)作、提升價值的“下半場”。隨著美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)的滲透到一定程度，美團(tuán)隨后的主要驅(qū)動將會是提高用戶的購買頻次，重點(diǎn)也將從挖掘用戶增量轉(zhuǎn)向存量。

　　目前，在餓了么等競爭對手的有力阻擊下，相比到店等高達(dá)超80%的毛利率，美團(tuán)餐飲外賣的毛利率水平并不高——不到20%。在2019Q1，美團(tuán)嘗試通過增長銷售成本以維持增長：公司該季度在銷售成本投入約141億元，去年同期這個數(shù)字只有81億元左右。

　　追趕老大哥攜程

　　查爾斯·漢迪(Charles Handy)曾在著作《第二曲線：跨越“S型曲線”的二次增長》中強(qiáng)調(diào)，企業(yè)若能在第一曲線到底巔峰前，找到騰飛的第二曲線，同時第二曲線在第一曲線達(dá)到頂點(diǎn)前開始增長，那么企業(yè)或更能實(shí)現(xiàn)永續(xù)增長。

　　對美團(tuán)來說，它的第二增長曲線——到店及酒店、旅游業(yè)務(wù)正呈現(xiàn)出極大的增長潛力。

　　財報顯示，在到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)方面，美團(tuán)的營業(yè)收入由2018年Q1的31億元增長43.2%至2019Q1的45億元。相較而言，攜程2019Q1的營收為76.3億元。從市場占有率來看，攜程仍高于美團(tuán)，不過兩者在酒店、旅游業(yè)務(wù)上的差距正在逐漸縮小。

　　此外，在流量扮演關(guān)鍵作用的中低端酒店市場，美團(tuán)目前具備較強(qiáng)的市場地位，但在流量作用較小的高端酒店市場上，美團(tuán)仍任重道遠(yuǎn)。

　　同時，目前美團(tuán)該業(yè)務(wù)的毛利占比已經(jīng)高達(dá)88%，是公司核心利潤來源。不過，這個難得的賺錢業(yè)務(wù)也面臨行業(yè)巨頭攜程的扼制，以及其他競爭者同程藝龍的追趕等風(fēng)險。

　　加碼to B

　　相比BAT等基本是在打造穩(wěn)健且清晰的主營業(yè)務(wù)、獲得穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)上，才敢將手伸向下個領(lǐng)域，“美團(tuán)不同，它極有可能長期多業(yè)務(wù)、多支點(diǎn)并存，單個業(yè)務(wù)凈利率低，所有拼起來才能賺錢。”2017年6月，《財經(jīng)》雜志如此分析。

　　根據(jù)2018年9月的媒體報道，美團(tuán)對自己未來商業(yè)帝國的構(gòu)想是：商戶從開店選址到業(yè)務(wù)建立、材料采購、支付等，全部在美團(tuán)生態(tài)系統(tǒng)下完成，不需要外力協(xié)助。報道稱，美團(tuán)的核心思路，是最終打造一套圍繞生活服務(wù)的“組合拳”，將外賣等高頻業(yè)務(wù)作為用戶和流量的增長驅(qū)動力，將低頻業(yè)務(wù)作為流量和用戶轉(zhuǎn)化、變現(xiàn)的出口。

　　不過，在“這么多只腳走路”的情況下，美團(tuán)此前承受了各項虧損風(fēng)險。

　　從新季度來看，公司對此前的各種嘗試開始了更加理性的調(diào)整：關(guān)閉低線城市的小象生鮮超市;為減少共享單車業(yè)務(wù)的虧損，重組摩拜的海外業(yè)務(wù);縮減對網(wǎng)約車服務(wù)的補(bǔ)貼。此前的2018年11月，因?yàn)?ldquo;商業(yè)模式無法跑通，很難實(shí)現(xiàn)盈利”，還宣布關(guān)停運(yùn)營近一年的分時租賃業(yè)務(wù)。

　　這些調(diào)整在財報中有所體現(xiàn)：2019Q1美團(tuán)點(diǎn)評新業(yè)務(wù)及其他季度營收為40億元，同比增長267.8%，交易金額為134億元，同比增長22.4%;業(yè)務(wù)虧損收窄，業(yè)務(wù)季度毛利率為負(fù)11.1%，環(huán)比收窄12.2%。整體來看，美團(tuán)的新業(yè)務(wù)用了31.3%的銷售成本，貢獻(xiàn)了20.8%的收入。

　　與此同時，美團(tuán)還在進(jìn)行新的嘗試：2019年4月，再次推進(jìn)美團(tuán)打車業(yè)務(wù)，但將此前的C2C模式轉(zhuǎn)變?yōu)榫酆掀脚_，用戶可在美團(tuán)一鍵呼叫多個不同平臺的車輛。目前，該模式已在全國17個城市上線;2019年5月，推出新品牌“美團(tuán)配送”，開始在技術(shù)平臺、運(yùn)力網(wǎng)絡(luò)等方面向B端開放配送能力;上線生意貸2.0版本，滿足中小商戶對貸款的需求，在金融領(lǐng)域發(fā)力。

　　可見，在尋找新增長曲線的同時，美團(tuán)正在往輕資產(chǎn)和平臺化方向轉(zhuǎn)變。

　　美團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人高級副總裁王慧文曾多次談到美團(tuán)在拓寬邊界時所遵循的邏輯，其中一個重要標(biāo)準(zhǔn)是看“跟我們已有業(yè)務(wù)之間的關(guān)系”，即新業(yè)務(wù)能否與原業(yè)務(wù)產(chǎn)生聯(lián)動，發(fā)揮出更大能效。

　　不過，因?yàn)槊缊F(tuán)涉及的業(yè)務(wù)類型非常多，隨著品類快速擴(kuò)張，企業(yè)的業(yè)務(wù)架構(gòu)逐漸變得復(fù)雜，管理難度和系統(tǒng)性風(fēng)險都在加大。隨著其邊界進(jìn)一步延伸，其在多個領(lǐng)域和其他巨頭的競爭將進(jìn)一步加劇，比如外賣領(lǐng)域的餓了么，酒店和旅游業(yè)務(wù)領(lǐng)域的攜程，以及阿里等。

　　相比阿里，如今美團(tuán)雖然在單線業(yè)務(wù)和流量上已經(jīng)有一定品牌影響力，但多個業(yè)務(wù)之間的通道尚未完全打通。一旦阿里在新零售領(lǐng)域“發(fā)動戰(zhàn)爭”，或?qū)⒔o其業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來阻礙。

　　2018年年底，美團(tuán)點(diǎn)評宣布進(jìn)行上市后的新一輪架構(gòu)調(diào)整：公司將在戰(zhàn)略上聚焦Food+Platform，以“吃”為核心，組建用戶平臺，以及到店、到家兩大事業(yè)群，在新業(yè)務(wù)側(cè)，快驢事業(yè)部和小象事業(yè)部將繼續(xù)開展業(yè)務(wù)探索，同時成立LBS平臺。

　　此外，為了構(gòu)建產(chǎn)業(yè)壁壘，美團(tuán)嘗試和多個垂直行業(yè)進(jìn)行深度連接，加強(qiáng)對B端用戶的影響力。比如，公司正在持續(xù)開拓餐飲供應(yīng)鏈方面的商戶需求，通過快驢進(jìn)貨、餐廳管理系統(tǒng)(RMS)及供應(yīng)鏈解決方案等方式，助力中小微企業(yè)縮短供應(yīng)商到餐飲客戶之間的鏈條，提升經(jīng)營效率。公司希望在商戶端開展的系列新業(yè)務(wù)，可以成為未來收入增長的新引擎。

　　在下個階段，在外部“勁敵”環(huán)繞的大背景下，如何通過經(jīng)營管理能力，讓公司龐大體系下的不同板塊可以兼容并蓄，協(xié)調(diào)發(fā)展，對美團(tuán)來說頗具挑戰(zhàn)。