風(fēng)口尚在，泡泡瑪特能否講好盲盒的資本故事？

　　憑借盲盒翻身后，泡泡瑪特意欲進入資本深水區(qū)。

　　6月1日，泡泡瑪特幾乎踩著時間點向香港聯(lián)交所遞交了IPO招股書，擬于港股主板上市。4月29日，36氪獨家獲悉，泡泡瑪特獲得超1億美元新融資，最快將于5月遞表。

　　赴港上市，是泡泡瑪特二度進軍資本市場，去年4月，它剛完成新三板摘牌。盲盒2019年的走紅，讓成立10年的泡泡瑪特開始被更多人熟知。消費者以極大熱情為盲盒買單，資本則輪番接力入局為泡泡瑪特買單。

　　天眼查數(shù)據(jù)顯示，過去10年間泡泡瑪特累計完成了8輪融資，其中，今年4月末，36氪獨家獲悉，華興新經(jīng)濟基金、正心谷資本領(lǐng)投了泡泡瑪特上市前的最后一輪融資。

　　三年前，在新三板掛牌的泡泡瑪特，將自己定義為時尚潮品零售公司。彼時，公司連年虧損;三年后，擬赴港交所上市的泡泡瑪?shù)亩ㄎ皇浅绷魑幕瘖蕵饭�司，公司也從連年虧損走向連年盈利，尤其是過去兩年，收入和利潤均錄得大幅增長。

　　招股書顯示，泡泡瑪特2017年、2018年、2019年分別營收1.58億元、5.15億元、16.83億元，對應(yīng)的凈利潤分別為156.9萬元、9952.1萬元、4.51億元。

　　與其營收、凈利同步攀升的還有毛利潤和毛利率。2018年，泡泡瑪特毛利潤同比增長297.3%至2.98億元，2019年同比增長265.8%至10.9億元，毛利率更是達到64.8%。

　　對于毛利率的改善，泡泡瑪特在招股書中解釋稱，主要由于擁有相對較高毛利率的自主開發(fā)產(chǎn)品于2019年的銷售占比增加。

　　數(shù)據(jù)顯示，2017年，泡泡瑪特的自主開發(fā)產(chǎn)品收入為4586.4萬元，占比29%，公司主要依靠第三方產(chǎn)品創(chuàng)收;到2019年，其自主開發(fā)產(chǎn)品收入13.84億元，總營收占比升至82.1%。

　　但泡泡瑪特的盈利能力是否持久，答案依然未知。泡泡瑪特在招股書的風(fēng)險項中指出，近期的銷售額及盈利能力迅速增長，然而有關(guān)增長不應(yīng)被視為其未來業(yè)績的指標(biāo)。

　　在盲盒風(fēng)潮中被推向浪尖，幾乎只靠著IP產(chǎn)品“壯大”的泡泡瑪特，中間又有多少泡沫?

　　從連虧到連賺，風(fēng)險和成績同步提升

　　招股書中，泡泡瑪特將提升藝術(shù)家發(fā)掘及IP創(chuàng)作和運營能力列在了首位，但這不能掩蓋盲盒才是它“名利雙收”的主要原因。

　　2016年，泡泡瑪特推出了第一個自主潮流玩具產(chǎn)品系列“Molly星座”盲盒。次年，公司凈利潤轉(zhuǎn)正，2019年，盲盒生意走熱，泡泡瑪特凈利潤同比大增353.2%。

　　在泡泡瑪特的IP矩陣中，2016年4月獲得形象授權(quán)的Molly是王牌產(chǎn)品。2017年至2019年，基于Molly形象，泡泡瑪特一共推出了18個Molly系列盲盒，同時開發(fā)了各種手辦和徽章等衍生產(chǎn)品。

　　過去三年，Molly帶給公司的收入在所有IP中位列第一，在總營收占比分別為89.4%、62.9%、32.9%。就潮流玩具來說，每個形象都有其生命周期，Molly已經(jīng)誕生14年，泡泡瑪特自己也表示，“無法確保Molly的受歡迎程度及市場接受程度可以保持在其現(xiàn)有水平。”

　　扶持新的“王牌”很有必要。2018年和2019年，泡泡瑪特的獨家IP產(chǎn)品“PUKY”成為第二大收入來源，分別貢獻了22.1%和22.8%的營收，但與Molly比仍有差距。

　　根據(jù)招股書，按照產(chǎn)品類別，泡泡瑪特有自主開發(fā)產(chǎn)品、第三方產(chǎn)品和其他三大業(yè)務(wù)板塊。其中，自主開發(fā)產(chǎn)品板塊細分下來，又包括自有IP、獨家IP和非獨家IP，Molly就屬于泡泡瑪特的自有IP。

　　具體來看，自有IP一直是公司的營收支柱，但收入占比在逐年遞減，而獨家IP部分的收入占比逐年提升。到2019年，上述兩類IP產(chǎn)品的營收比重各為37.2%、35.4%。

　　截至招股書發(fā)布，泡泡瑪特旗下有12個自有IP、22個獨家IP。非獨家IP方面，公司與迪士尼、環(huán)球影畫等IP提供商建立了授權(quán)關(guān)系，運營了包括米老鼠、小黃人等在內(nèi)的51個非獨家IP形象。

　　目前來看，泡泡瑪特的IP運營中，收入占比正在提升的非獨家IP最多。從某種程度，這意味著公司對產(chǎn)品的控制力有限。招股書風(fēng)險提示稱，非獨家IP授權(quán)不利于市場競爭，當(dāng)市場上出現(xiàn)設(shè)計銷售類似的產(chǎn)品時，會構(gòu)成直接競爭。

　　而隨著泡泡瑪特運營IP的數(shù)量增多，它不再過度依賴個別IP，更多的產(chǎn)品分擔(dān)了營收重任。這消除了泡泡瑪特產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的困擾，但新的品控問題也已經(jīng)出現(xiàn)。此前，泡泡瑪特曾為抄襲設(shè)計而公開道歉，也有網(wǎng)友消息曝出稱其玩偶甲醛超標(biāo)，另外還存在退換貨難的問題。

　　在招股書的風(fēng)險項中，泡泡瑪特指出，其產(chǎn)品的生產(chǎn)外包給了供應(yīng)商，而泡泡瑪特可能無法有效控制供應(yīng)商能否嚴格遵守相關(guān)的規(guī)格和說明，一旦公司未能監(jiān)控產(chǎn)品質(zhì)量，或會對公司業(yè)務(wù)造成不利影響。

　　重注線下，市場需求下降或?qū)⒋檀┑谝粚优菽?

　　產(chǎn)品之外，泡泡瑪特的營收來源又可按照銷售渠道劃分，線下場景始終是其最核心的部分。

　　從2010年開出首家線下店到2019年末，泡泡瑪特的零售店總數(shù)增至114家，主要分布在33座一二線城市。2017年開始，泡泡瑪特對線下場景加碼，其無人收銀的機器人商店到現(xiàn)在已開出了825間，每年兩場的大型潮流玩具展也成了其固定項目。

　　將零售店、機器人商店、展會的收入?yún)R總，2017年至2019年，泡泡瑪特的線下場景為其貢獻的營收分別為71.7%、70.1%、61.4%，處于高位。

　　今年1月COVID-19疫情爆發(fā)以來，泡泡瑪特暫時關(guān)閉了88家零售店及279間機器人商店，并將原定4月舉辦的上海國際潮玩展推遲至11月。

　　截至招股書發(fā)布，零售店和機器人商店幾乎都已重新開業(yè)，但一次性損失也不可避免，泡泡瑪特的展會業(yè)務(wù)遭遇了更多的挑戰(zhàn)。泡泡瑪特預(yù)計，由于旅游限制，參加展會的粉絲人數(shù)會相對減少。

　　對比線下，泡泡瑪特的線上銷售渠道收入占比一直居于次位。2016年，泡泡瑪特在天貓開出了首家旗艦店，開始了線上布局。

　　目前，泡泡瑪特的線上渠道包括天貓旗艦店、泡泡抽盒機、葩趣和其他主流電商平臺。天貓店是吸引粉絲的主要渠道，2019年，產(chǎn)生收益2.52億元，2018年9月推出的泡泡抽盒機在當(dāng)年產(chǎn)生收益2300萬元，去年提升至2.71億元。亮眼成績雖然不少，但線上發(fā)力還有待加強。

　　而無論是受到?jīng)_擊的線下銷售場景，還是泡泡瑪特力推的線上銷售渠道，或都難以避免疫情帶來的影響。

　　根據(jù)佛若斯特斯特沙利文報告，2015年至2018年，全球潮流玩具市場規(guī)模的復(fù)合年增長率為22.8%，2019年降為17.7%，中國潮流玩具零售的市場規(guī)模復(fù)合年增長率在2015年至2018年為34.6%，2019年起降至29.8%。

　　著眼全球或者聚焦中國，泡泡瑪特身處的市場規(guī)模增速都在減慢。潮流玩具并非剛需型消費，疫情之后，盲盒這種“悅己型”消費或許會在部分人的計劃中被延遲或放棄。

　　去年年底，泡泡瑪特CEO王寧在接受36氪采訪時談及對IP業(yè)務(wù)的展望，他聲泡泡瑪特有一個宏偉的目標(biāo)，“五年后成為國內(nèi)最像迪士尼的那家公司”。

　　泡泡瑪特的五年愿景能否順利實現(xiàn)?這個問題，泡泡瑪特準(zhǔn)備讓二級市場來給出答案。